近日，多地上市公司國(guó)有股權(quán)被無(wú)償劃轉(zhuǎn)，雖然無(wú)償劃轉(zhuǎn)的股份去向不同，但主要是被用來(lái)充實(shí)當(dāng)?shù)厣绫；鸹蚧獾胤絺鶆?wù)。對(duì)此，專(zhuān)家表示，地方政府將國(guó)有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至省級(jí)財(cái)政或省級(jí)平臺(tái)公司，有利于借用國(guó)有資本應(yīng)對(duì)社?；鹗罩毫?。同時(shí)，在推動(dòng)化解地方政府隱性債務(wù)方面，需要國(guó)有資本做保證以增強(qiáng)政府信譽(yù)。

繼貴州茅臺(tái)、老白干酒、瀘州老窖等A股上市公司傳出無(wú)償劃轉(zhuǎn)股份消息后，今年1月以來(lái)，又有多地上市公司相繼發(fā)布上市公司或控股股東國(guó)有股權(quán)被無(wú)償劃轉(zhuǎn)至當(dāng)?shù)厥儇?cái)政廳或其指定機(jī)構(gòu)持有的公告，劃轉(zhuǎn)股權(quán)比例從2%到10%不等。如何看待資本市場(chǎng)這些無(wú)償劃轉(zhuǎn)國(guó)有股份的舉動(dòng)?相關(guān)舉措與化解地方債務(wù)和充實(shí)社?；鹩嘘P(guān)嗎?記者就此采訪了部分業(yè)內(nèi)專(zhuān)家。

借助資本市場(chǎng)獲取資金

財(cái)政部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月份至11月份，全國(guó)發(fā)行地方政府債券62602億元。截至2020年11月末，地方政府債務(wù)余額25.5595萬(wàn)億元，控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。盡管地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但部分地區(qū)仍在新增隱性債務(wù)，個(gè)別地區(qū)償債風(fēng)險(xiǎn)有所上升。

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司研究院副院長(zhǎng)袁海霞表示，隨著債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步攀升，在今年和未來(lái)3年將迎來(lái)地方政府債券債務(wù)償付規(guī)模高峰期，地方政府債務(wù)仍面臨財(cái)政矛盾進(jìn)一步加劇等問(wèn)題。

目前，A股上市公司無(wú)償劃轉(zhuǎn)股份的最終去向不同，多地將部分國(guó)有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)財(cái)政，主要是利用部分國(guó)有資本充實(shí)當(dāng)?shù)厣绫；鸹蚧獾胤絺鶆?wù)。

例如，2019年以來(lái)，茅臺(tái)集團(tuán)兩次將持有的部分貴州茅臺(tái)股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)，背后邏輯是貴州省相關(guān)部門(mén)圍繞貴州茅臺(tái)相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行資本市場(chǎng)運(yùn)作，通過(guò)大股東減持、發(fā)債收購(gòu)標(biāo)的、財(cái)務(wù)公司增加固收類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)等方式，推動(dòng)公開(kāi)資本市場(chǎng)獲得收益或獲取低息融資，用來(lái)化解地方債務(wù)。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，“茅臺(tái)化債”或充實(shí)社?；鸬姆绞剑举|(zhì)上是利用資本市場(chǎng)在3個(gè)層面發(fā)力化解債務(wù)或充實(shí)社?；穑阂皇菓{借上市公司的優(yōu)質(zhì)股票在資本市場(chǎng)高估值變現(xiàn)收益化解債務(wù)或套現(xiàn)充實(shí)社保基金，二是用茅臺(tái)集團(tuán)的良好信用在資本市場(chǎng)低息發(fā)債，籌集資金用于化解貴州高速的債務(wù)，三是用茅臺(tái)的高信用及資金實(shí)力，緩解當(dāng)?shù)爻峭秱匿N(xiāo)售壓力，幫助貴州化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

李奇霖認(rèn)為，與金融機(jī)構(gòu)債務(wù)置換、債務(wù)延期等方式僅僅將存量債務(wù)延期有較大不同的是，通過(guò)優(yōu)質(zhì)上市公司在資本市場(chǎng)運(yùn)作化解債務(wù)，能使相關(guān)方借助資本市場(chǎng)獲取資金，以真正消除債務(wù)。除了在股市減持獲取資金，貴州相關(guān)部門(mén)還能利用茅臺(tái)集團(tuán)在資本市場(chǎng)上良好的信用水平，獲取低息資金來(lái)化解地方債務(wù)。

“茅臺(tái)化債”尚處試驗(yàn)階段

2021年我國(guó)地方債務(wù)的總體風(fēng)險(xiǎn)較2020年將有一定提升。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年是地方債和城投債的償債高峰，地方債的到期規(guī)模達(dá)2.67萬(wàn)億元，比2020年高出約6000億元。

中國(guó)財(cái)政學(xué)會(huì)績(jī)效管理專(zhuān)委會(huì)副主任委員張依群表示，近期不少地方政府將國(guó)有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至省級(jí)財(cái)政或省級(jí)平臺(tái)公司，有利于借用國(guó)有資本應(yīng)對(duì)社保基金收支壓力。同時(shí)，在推動(dòng)化解地方政府隱性債務(wù)方面，無(wú)論是采取逐步置換還是削減，都需要國(guó)有資本做保證以增強(qiáng)政府信譽(yù)。

中信證券研究所分析師明明表示，傳統(tǒng)的金融控股平臺(tái)化債方式主要包括成立資金池、盤(pán)活資產(chǎn)、擔(dān)保增信、投資入股等方式，各類(lèi)金控平臺(tái)資質(zhì)良莠不齊，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。資本市場(chǎng)化解地方債的方式目前屬于初步實(shí)踐階段，在實(shí)操效果和監(jiān)管合規(guī)方面仍有許多不確定性，從中長(zhǎng)期角度看這一舉措很可能會(huì)成為全國(guó)大部分地區(qū)值得借鑒的選項(xiàng)之一。

“茅臺(tái)化債”雖有優(yōu)點(diǎn)，但不等于地方政府能通過(guò)國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)無(wú)序無(wú)度增大發(fā)債規(guī)模、透支政府信譽(yù)。張依群認(rèn)為，應(yīng)“一只手”堅(jiān)持有序化解地方政府債務(wù)不動(dòng)搖，通過(guò)縮減發(fā)債規(guī)模逐步削減地方債券存量規(guī)模，無(wú)論是顯性債務(wù)還是隱性債務(wù)都必須納入削減范疇，確保地方政府債券增長(zhǎng)平穩(wěn)有序下降;“另一只手”保持國(guó)有資本保值增值不動(dòng)搖，只有國(guó)有資本保值增值才能不斷增強(qiáng)政府抵御債務(wù)、社保等風(fēng)險(xiǎn)能力，形成國(guó)有資本資產(chǎn)資金的良性循環(huán)和穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。其中的關(guān)鍵是保證國(guó)有企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)自主創(chuàng)新能力、發(fā)展能力提升，為后序國(guó)有資本的劃轉(zhuǎn)、補(bǔ)充和投資提供支撐。

張依群認(rèn)為，堅(jiān)持“兩手抓”不是簡(jiǎn)單通過(guò)國(guó)有資本化轉(zhuǎn)增加發(fā)債空間和充實(shí)社?；穑菍で笳c市場(chǎng)關(guān)系的和諧、社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的平衡、國(guó)有資本與民生利益紐帶的持續(xù)、眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的統(tǒng)一，堅(jiān)持有序、適度、共享、可持續(xù)的發(fā)展理念推進(jìn)國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)。

多措并舉化解地方債務(wù)

通過(guò)資本市場(chǎng)化解地方債務(wù)的模式并非完美，其他方式也可資借鑒。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林認(rèn)為，地方債問(wèn)題本質(zhì)是地方收支問(wèn)題。資本市場(chǎng)具有周期性，若地方政府將債務(wù)化解的目光集中于資本市場(chǎng)，那么當(dāng)資本市場(chǎng)周期性下行時(shí)，往往會(huì)疊加地方政府債務(wù)的迅速累積。因此，需要找到更多常態(tài)化、可持續(xù)地化解地方債務(wù)的路徑。對(duì)于資本市場(chǎng)化解債務(wù)而言，需要進(jìn)退有度，不宜過(guò)度依賴。

張依群認(rèn)為，隨著部分上市公司股價(jià)持續(xù)攀升，股性的活躍程度降低必然對(duì)資產(chǎn)交易和國(guó)有資本減持帶來(lái)一定抑制。同時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)、利潤(rùn)和商譽(yù)不可能無(wú)限增長(zhǎng)，在極限峰值下所帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)形成傳導(dǎo)效應(yīng)，為股票二級(jí)市場(chǎng)減持帶來(lái)不確定性，“茅臺(tái)化債”的優(yōu)劣需要根據(jù)市場(chǎng)綜合評(píng)判。

其他充實(shí)社?；鸷突獾胤絺鶆?wù)的辦法有很多。李奇霖介紹，一方面，可通過(guò)公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金、資產(chǎn)證券化等方式盤(pán)活現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)。例如，通過(guò)資產(chǎn)證券化方式，提高地方政府諸多固定資產(chǎn)的流動(dòng)性。另一方面，要繼續(xù)推動(dòng)國(guó)企改革，引入更多市場(chǎng)資金，盤(pán)活國(guó)企資產(chǎn)，提高國(guó)有資本的回報(bào)率，增加地方財(cái)政收入，還可通過(guò)依法依規(guī)出讓部分國(guó)企產(chǎn)權(quán)等方式獲得資金，緩解債務(wù)壓力。