2020年，信托公司在回歸本源的道路上持續(xù)探索，而更為嚴(yán)格的監(jiān)管政策還在路上。信托公司雖然不會(huì)經(jīng)歷歷史上5次整頓的波濤洶涌，但是也會(huì)經(jīng)歷3-5年的轉(zhuǎn)型陣痛期。在歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)下，需要以更廣闊的視角審視信托公司所處于的國(guó)家格局、金融格局和歷史格局，了解其所擔(dān)負(fù)的使命和前進(jìn)的方向，才能明確其高質(zhì)量發(fā)展的路徑。展望未來(lái)，我國(guó)信托制度仍有較廣闊的應(yīng)用空間，這種潛力的釋放有待于法律制度完善、政策支持、信托文化發(fā)展以及信托公司專業(yè)能力的提升。

全球視角的信托演進(jìn)軌跡

信托制度是一種很奇妙的制度，通過(guò)三個(gè)主體和兩個(gè)要素的安排，最終會(huì)形成所有權(quán)和管理權(quán)的分離，呈現(xiàn)千奇百怪的變化。信托的靈活性和創(chuàng)新性使得其可以多種形式參與到社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活，提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)治理水平。但是需要看到，不同時(shí)代下，政府和居民訴求不同，不同經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下對(duì)于信托功能發(fā)揮會(huì)有不同要求。這就是說(shuō)信托功能發(fā)揮具有主體需求和時(shí)代背景雙重約束，脫離了時(shí)代背景談信托并不可取。這也決定了信托制度在特定歷史條件下，并不是萬(wàn)能的，但是其可以根據(jù)所處環(huán)境發(fā)揮自身功能。

英國(guó)被公認(rèn)為是信托起源地，最初主要解決土地等不動(dòng)產(chǎn)傳承、稅負(fù)等問(wèn)題，均屬于民事信托。隨著居民個(gè)人財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)變以及金融市場(chǎng)的蓬勃興起，證券投資類信托日漸發(fā)展起來(lái)?，F(xiàn)今，英國(guó)信托主要以遺囑信托、養(yǎng)老金信托、資產(chǎn)證券化為主，更多是服務(wù)于資金投資和私人財(cái)產(chǎn)管理。美國(guó)信托制度發(fā)展受到了英國(guó)的很大影響，但是其更早推動(dòng)了營(yíng)業(yè)信托的發(fā)展。而且，在美國(guó)，信托制度功能的變化非常明顯，早期更多是服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展起來(lái)了附擔(dān)保債券信托，具有很大程度的融資功能，而后信托制度更多應(yīng)用于養(yǎng)老金、個(gè)人財(cái)富傳承、財(cái)產(chǎn)專業(yè)管理等方面。英美作為判例法系國(guó)家，孕育了信托制度，并將其運(yùn)用到了更多社會(huì)經(jīng)濟(jì)治理當(dāng)中，取得了很好的效果。不過(guò)，也可以看到，英美堅(jiān)持了以最高效的方式應(yīng)用信托制度，一方面，較早允許各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展信托業(yè)務(wù)，因此并沒(méi)有信托行業(yè)的概念，而只是一個(gè)業(yè)務(wù)概念，只要符合條件申請(qǐng)信托業(yè)務(wù)資質(zhì)，均可以經(jīng)營(yíng)此類業(yè)務(wù)，當(dāng)然現(xiàn)在也留存少部分非常專業(yè)化的信托公司，主要是從事養(yǎng)老金管理規(guī)劃、精算等服務(wù)，但是更多信托業(yè)務(wù)資源還是掌握在大型金融機(jī)構(gòu)手中。另一方面，英美對(duì)于信托制度也是有自身的考慮，比如在共同基金方面，就沒(méi)有采用信托制度，而是采用了公司制度，而在另類資管方面，更多采用有限合伙人制度，信托制度在資管領(lǐng)域的應(yīng)用并不多，更多是在個(gè)人財(cái)產(chǎn)管理方面應(yīng)用信托制度，偏向財(cái)富管理的方向。

日本作為大陸法系國(guó)家中較早引入信托制度的國(guó)家，19世紀(jì)末開始引入了附擔(dān)保債券信托制度，并形成了法律制度，但是并沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，之后1922年和1923年分別制定了信托法和信托業(yè)法。雖然這些法律解決了信托業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)范問(wèn)題，不過(guò)需要看到，信托制度與大陸法系融合的問(wèn)題比較突出，信托制度該如何發(fā)展、信托業(yè)務(wù)的邊界、信托機(jī)構(gòu)該如何定位的問(wèn)題更為突出，所以才有了日本信托公司在業(yè)務(wù)范疇方面的幾次重大變革，從信托業(yè)務(wù)專營(yíng)，到收窄信托公司業(yè)務(wù)范疇，到轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐秀y行，最終在學(xué)習(xí)英美先進(jìn)實(shí)踐基礎(chǔ)上，形成了本國(guó)特色。信托功能也發(fā)生了非常明顯的變化，從助力經(jīng)濟(jì)重建的貸款信托到養(yǎng)老金信托、投資信托，經(jīng)歷了信托融資功能向投資功能、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移功能的轉(zhuǎn)變。日本在促進(jìn)信托制度與原有法律體系融合方面做了很多努力，包括充分解決了信托財(cái)產(chǎn)登記、信托稅收制度、信托會(huì)計(jì)等方面的問(wèn)題，然而也需要看到，日本至今針對(duì)家族信托、遺囑信托等英美傳統(tǒng)的各類財(cái)產(chǎn)管理信托發(fā)展并不充分;日本在應(yīng)用信托制度方面是朝著資產(chǎn)管理方向發(fā)展的，包括主流基金產(chǎn)品均采用了信托制度，另類資管則采用了有限合伙制度，而且信托銀行較少介入另類資管范疇，在公募基金方面更多是提供托管服務(wù)，在養(yǎng)老、財(cái)產(chǎn)傳承和保護(hù)方面則參與更多。

站在歷史角度可以看出，結(jié)合信托業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)可以看出，一是信托制度功能發(fā)揮有更迭的趨勢(shì)，尤其是從融資功能會(huì)向投資、社會(huì)服務(wù)等功能轉(zhuǎn)變，這在很大程度上與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、社會(huì)需求等因素有關(guān)，諸如經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)或者大發(fā)展階段，對(duì)于信托融資功能更為需求，而在社會(huì)融資缺口降低后，居民財(cái)富需求升高后，對(duì)于信托投資功能需求更為迫切。二是信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)從專營(yíng)向?qū)I(yíng)與兼營(yíng)相結(jié)合的方向轉(zhuǎn)變，促進(jìn)信托機(jī)構(gòu)的有效競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果會(huì)是信托業(yè)務(wù)的集中化與專業(yè)化，以此提高信托業(yè)務(wù)發(fā)展的效率。三是信托機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向與監(jiān)管導(dǎo)向、社會(huì)文化有較大關(guān)系，英美制度下，信托制度并不是作為資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)制度，而且是以獨(dú)立資管機(jī)構(gòu)為主，信托業(yè)務(wù)發(fā)展方向并不是以發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心，而更多是給予個(gè)人財(cái)富管理和配置為導(dǎo)向。而在日本，個(gè)人客戶對(duì)于財(cái)富管理的需求并沒(méi)有歐美普遍，而且信托制度是作為主流基金的頂層制度，因此，信托機(jī)構(gòu)更多參與到資產(chǎn)管理的相關(guān)環(huán)節(jié)，但是也并沒(méi)有顯著參與到所有資管領(lǐng)域，而是以資產(chǎn)管理服務(wù)、個(gè)人特定資產(chǎn)管理需求為核心。

大時(shí)代下的信托制度和信托公司前進(jìn)方向

中國(guó)信托制度自20世紀(jì)初開始出現(xiàn)，主要是由海外金融機(jī)構(gòu)引入國(guó)內(nèi)，同時(shí)也是國(guó)人學(xué)習(xí)西方的重要探索，當(dāng)時(shí)的很多業(yè)務(wù)都與同時(shí)代的英美具有很大相似之處。1979年，我國(guó)重新恢復(fù)發(fā)展信托制度，信托制度的恢復(fù)發(fā)展，更多是突破原有金融制度局限，為改革開放注入活力。雖然2000年之前曾有過(guò)5次信托公司大整頓，但是更多是配合宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，并沒(méi)有完全解決好信托業(yè)務(wù)發(fā)展方向和信托公司定位問(wèn)題。2001年，信托法的制定為中國(guó)信托制度的發(fā)展帶來(lái)了劃時(shí)代的改變。然而，可以認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變并不是徹底的，更多形式上的，由表內(nèi)操作轉(zhuǎn)為表外操作，未能改變類銀行的業(yè)務(wù)模式，也徹底阻礙了信托公司回歸本源。

中國(guó)現(xiàn)代信托業(yè)發(fā)展40余年，形成了自身的很多特色，很多人為此做出了努力，當(dāng)然這并不是終點(diǎn)，或許只是剛剛開始，我們需要用發(fā)展的眼光看待信托制度和信托公司今日之發(fā)展成就和問(wèn)題。站在中國(guó)新時(shí)代發(fā)展征程中，對(duì)于信托制度應(yīng)用和信托公司發(fā)展提出了新的要求，這也成為信托公司邁向新階段的開始，我們不一定非得發(fā)展成為英美模式或者日本模式，但是一定要遵循全球信托制度發(fā)展所具有的規(guī)律和內(nèi)在邏輯。整體來(lái)看，我國(guó)信托制度應(yīng)用空間仍較廣闊，尤其是在個(gè)人財(cái)產(chǎn)專業(yè)管理、傳承、社會(huì)治理等方面，信托制度具有突出的優(yōu)勢(shì)。

從金融體系變革看，金融體系改革方向既削弱部分信托制度優(yōu)勢(shì)，也推動(dòng)信托功能的轉(zhuǎn)換。配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，金融供給側(cè)改革逐步深化，雖然并沒(méi)有如日本、英國(guó)采用金融大爆炸的模式在金融關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)嵤┹^為徹底的改革，但是也會(huì)采取逐步的結(jié)構(gòu)化改革。改革的目標(biāo)包含了推動(dòng)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的交替，當(dāng)然這種交替并不是完全替代，而是融資渠道結(jié)構(gòu)的平衡。因此，資管新規(guī)很明確要限制非標(biāo)投資，進(jìn)而加強(qiáng)證券投資比例。這對(duì)于長(zhǎng)期從事非標(biāo)的信托公司而言將產(chǎn)生根本性的影響，雖然并不是完全取締非標(biāo)業(yè)務(wù)，但是也是一個(gè)逐步壓縮的過(guò)程。而且還要看到，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下，信托制度的靈活性賦予其整合各類金融資源的優(yōu)勢(shì)，有著其他金融子行業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，而在逐步混業(yè)經(jīng)營(yíng)的當(dāng)下，尤其是在資管行業(yè)率先促進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管后，信托公司需要面對(duì)更多制度紅利的削弱和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的上升，而且隨著混業(yè)金融趨勢(shì)的加快，信托制度在很多功能的發(fā)揮越來(lái)越受制約?？傮w而言，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩、建設(shè)資本市場(chǎng)的改革能力、現(xiàn)有類銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)釋放以及信托制度部分紅利的削弱都是在未來(lái)金融改革進(jìn)程中倒逼信托制度重新尋求自身優(yōu)勢(shì)發(fā)揮。當(dāng)然，很多社會(huì)金融因素都是持續(xù)不斷的慢變量，監(jiān)管等因素則是很直接的快變量，使得信托公司在更加復(fù)雜的環(huán)境尋求立足的根本，而且需要做好未來(lái)信托業(yè)務(wù)逐步放開的準(zhǔn)備。

從信托制度看，信托制度未能有效與現(xiàn)有制度融合制約信托制度深化，也形成潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)制定了信托法，制定了營(yíng)業(yè)信托的法規(guī)，不過(guò)由于對(duì)于信托制度本身與現(xiàn)有制度體系仍有很大融合問(wèn)題，會(huì)碰到很多信托業(yè)務(wù)展業(yè)問(wèn)題，諸如慈善信托稅收優(yōu)惠落實(shí)問(wèn)題、信托財(cái)產(chǎn)登記問(wèn)題、信托糾紛司法解釋問(wèn)題、信托稅收問(wèn)題等等。這種不融合性很難短期解決，不僅在于對(duì)信托本質(zhì)的認(rèn)識(shí)問(wèn)題，也在于需要協(xié)調(diào)多部門針對(duì)現(xiàn)有法律制度進(jìn)行修改問(wèn)題。這方面存在的問(wèn)題就在于一方面，部分業(yè)務(wù)無(wú)法開展;另一方面，通過(guò)努力規(guī)避現(xiàn)有制度不足的努力也會(huì)形成一定合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，如果想要真正推動(dòng)中國(guó)信托制度的發(fā)展和深化，必須促進(jìn)信托制度與現(xiàn)有制度融合，日本經(jīng)驗(yàn)可以有效借鑒。當(dāng)然，這還存在一個(gè)到底在多大程度上利用信托制度的問(wèn)題，需要明白信托制度雖然看上去很美，但是并不是必須利用不可，如果現(xiàn)階段信托制度沒(méi)有發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的話，可能阻礙政府部門付諸更多努力，消耗更多成本。

從信托監(jiān)管看，信托監(jiān)管也在朝著信托業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展方向而努力，但是難免不會(huì)出現(xiàn)波折。信托監(jiān)管是對(duì)于信托公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展最為直接的影響因素，甚至是決定因素。當(dāng)然，信托制度在中國(guó)是舶來(lái)品，不僅業(yè)界是處于摸索過(guò)程，監(jiān)管制度設(shè)計(jì)也是摸索過(guò)程，最終能夠接近風(fēng)險(xiǎn)管控而促進(jìn)創(chuàng)新向上的可持續(xù)發(fā)展模式。從國(guó)外監(jiān)管來(lái)看，鑒于信托制度是一個(gè)非常靈活的制度，監(jiān)管都是從緊開始，逐步在行業(yè)發(fā)展成熟后放松的過(guò)程。英美作為信托發(fā)源地，以大量判例作為司法規(guī)則自不必說(shuō)，還制定了較為周密的受托人法，而且也特別制定了投資審慎規(guī)則，旨在約束受托人的投資行為。日本則更是針對(duì)貸款、投資、年金、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)制定了較為詳細(xì)的規(guī)范，以此奠定受托人的社會(huì)信任基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)信托監(jiān)管更多是采取了從寬的監(jiān)管導(dǎo)向，在業(yè)務(wù)制度上以資金信托為導(dǎo)向，更多以通知、窗口指導(dǎo)彌補(bǔ)具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求。而資金信托的監(jiān)管規(guī)則也是經(jīng)歷了2002年、2007年到2020征求意見后的規(guī)則變化，監(jiān)管規(guī)則本身的邏輯也存在明顯的變化，不過(guò)對(duì)比成熟監(jiān)管制度看，現(xiàn)有信托監(jiān)管制度距離真正的資管業(yè)務(wù)規(guī)則還有一定差距，諸如組合管理、行業(yè)集中度、受托人職責(zé)標(biāo)準(zhǔn)等，推動(dòng)行業(yè)打破剛兌，而除資金信托外，服務(wù)信托的邊界模糊，缺乏有效界定，就如同事務(wù)管理類信托定義不明一樣，所以還面臨未來(lái)優(yōu)化的需求。未來(lái)，監(jiān)管部門有可能會(huì)逐步完善各類細(xì)分業(yè)務(wù)的操作規(guī)則，形成更為細(xì)化的受托履責(zé)制度要求，規(guī)范信托公司治理結(jié)構(gòu)，甚至制定信托業(yè)法律，從而構(gòu)架起更為完善的信托公司乃至信托業(yè)監(jiān)管架構(gòu)。

從信托業(yè)務(wù)看，營(yíng)業(yè)信托與民事信托并軌發(fā)展的趨勢(shì)可能加快。我國(guó)與日本等大陸法系國(guó)家一樣，由于缺乏信托文化的土壤，首先從營(yíng)業(yè)信托發(fā)展起來(lái)。雖然我國(guó)信托種類也是多種多樣，不過(guò)穿透實(shí)質(zhì)看，主要集中于債權(quán)融資領(lǐng)域，雖然創(chuàng)新了各類信托業(yè)務(wù)，諸如土地流轉(zhuǎn)信托、外匯信托、消費(fèi)信托，但是都沒(méi)有做大。與英美日相比，我國(guó)信托業(yè)務(wù)仍主要以信托公司市場(chǎng)化突破為主導(dǎo)，法定信托業(yè)務(wù)的供給不足，以日本為例，年金信托、財(cái)產(chǎn)形成信托、贈(zèng)予信托等都是以政策制定形式固化下來(lái)的，而且還可以給予一定稅收優(yōu)惠，進(jìn)一步激勵(lì)居民參與其中，也能夠解決很多社會(huì)問(wèn)題，未來(lái)監(jiān)管部門應(yīng)該注重應(yīng)用信托制度參與社會(huì)治理的意識(shí)，尤其是在信托制度能夠充分發(fā)揮作用的財(cái)產(chǎn)保護(hù)和財(cái)產(chǎn)傳承等領(lǐng)域，可以多探索信托制度的應(yīng)用，否則在沒(méi)有政策支持和居民需求意識(shí)的情況下，從商業(yè)角度推動(dòng)此類業(yè)務(wù)會(huì)非常困難。與英美相比，我國(guó)和日本民事并不發(fā)達(dá)，日本是通過(guò)營(yíng)業(yè)信托的形式幫助解決老齡化和少子化的社會(huì)問(wèn)題，而我國(guó)并沒(méi)有形成此類制度，普通居民可選擇工具非常少，那么在此種困境下，居民又不得不求助于信托制度，民事信托開始逐步探索發(fā)展，這種現(xiàn)象在日本反而不明顯，可以理解為營(yíng)業(yè)信托不成熟、無(wú)法覆蓋和滿足很多居民需求的情況下，居民在公證處等機(jī)構(gòu)的幫助下，自行探索民事信托的發(fā)展。未來(lái)，有可能形成營(yíng)業(yè)信托和民事信托兩條發(fā)展路線，不過(guò)從規(guī)范性和便利性的角度來(lái)看，適宜通過(guò)營(yíng)業(yè)信托擴(kuò)大服務(wù)邊界，進(jìn)一步推廣，保險(xiǎn)金信托、養(yǎng)老信托、遺囑信托、監(jiān)護(hù)后援信托等特色信托業(yè)務(wù)，幫助更多居民解決個(gè)人財(cái)產(chǎn)管理難題。

2021年信托公司發(fā)展展望

后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步回歸常態(tài)，支持疫情的政策會(huì)根據(jù)疫情發(fā)展進(jìn)行邊際調(diào)整和改善，金融行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)一步加快推進(jìn)，資管新規(guī)過(guò)渡期剩下最后一年，信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)入一個(gè)相對(duì)關(guān)鍵的時(shí)期。信托公司需要通過(guò)明確戰(zhàn)略方向、強(qiáng)化專業(yè)能力、夯實(shí)社會(huì)信任基礎(chǔ)等多方面路徑，實(shí)現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。

從監(jiān)管政策看，2021年，信托監(jiān)管仍面臨較為嚴(yán)格的態(tài)勢(shì)，資金信托新規(guī)、信托公司資本管理辦法有望落地，對(duì)于非標(biāo)業(yè)務(wù)的限制將會(huì)通過(guò)限額以及提升風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)的形式進(jìn)一步得到鞏固，而對(duì)信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易也會(huì)受到更大約束，以更低的風(fēng)險(xiǎn)資本要求激勵(lì)服務(wù)信托的發(fā)展，以促進(jìn)信托公司更加穩(wěn)健的發(fā)展。監(jiān)管部門仍會(huì)實(shí)施融資類信托、金融同業(yè)通道信托規(guī)模的壓降、房地產(chǎn)信托額度管控、子公司的整改，以落實(shí)資管新規(guī)的要求，因此房地產(chǎn)信托、違規(guī)通道業(yè)務(wù)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等仍將會(huì)是行政處罰的重點(diǎn)領(lǐng)域。監(jiān)管部門會(huì)進(jìn)一步指導(dǎo)信托公司處置存量風(fēng)險(xiǎn)，幫助被托管信托公司完成內(nèi)部治理重構(gòu)，在已重點(diǎn)監(jiān)管之外的信托公司，可能還會(huì)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)別信托公司采取貼身式監(jiān)管。監(jiān)管部門可能在促進(jìn)發(fā)展服務(wù)信托、證券投資信托等方面提供新的鼓勵(lì)政策，提升信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的支撐力度。

從信托公司發(fā)展思路看，信托公司在持續(xù)收緊的監(jiān)管政策以及外部不確定性環(huán)境下，需要調(diào)整自身的發(fā)展策略，要樹立掙“辛苦錢”的準(zhǔn)備。這里的“辛苦錢”可以理解為較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供更多專業(yè)服務(wù)，業(yè)務(wù)流程更加耗時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，然而信托報(bào)酬水平處于非常低的水平，但是業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。在此背景下，信托公司需要調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)先明確發(fā)展路線圖。針對(duì)資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、私募投行、服務(wù)信托等之前市場(chǎng)所形成的共識(shí)性方向上，需要認(rèn)清所處發(fā)展階段，資產(chǎn)管理現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)需求、現(xiàn)有能力延伸、盈利轉(zhuǎn)化都要好于財(cái)富管理等方向。不管怎樣，信托公司需要明確任何一種方向中，與誰(shuí)競(jìng)爭(zhēng)、競(jìng)爭(zhēng)什么以及如何建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在此之后，信托公司需要針對(duì)業(yè)務(wù)選擇，明確所需要的發(fā)展能力和支撐體系，加大資源配置和傾斜力度。信托公司需要幫助傳統(tǒng)業(yè)務(wù)人員做好轉(zhuǎn)型能力建設(shè)，以此適應(yīng)新的發(fā)展要求?？傊?，轉(zhuǎn)型發(fā)展并不是一個(gè)短期過(guò)程，而是一個(gè)長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性工程，更需要給予更多耐心。在這個(gè)過(guò)程中，信托公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)進(jìn)一步分化，所有信托公司轉(zhuǎn)型處于統(tǒng)一起跑線，分化的根源更多是戰(zhàn)略執(zhí)行力、資源配置力度等，而落后的信托公司將會(huì)面臨更大的發(fā)展困境，不排除未來(lái)信托公司準(zhǔn)入和退出機(jī)制暢通后，信托公司會(huì)有更大的洗牌，信托牌照價(jià)值稀釋，從海外經(jīng)驗(yàn)看，信托業(yè)務(wù)更多是較為集中的態(tài)勢(shì)。相對(duì)而言，中小信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展難度更大，但是轉(zhuǎn)型也更為緊迫，中小信托公司最終還是要走專業(yè)化、差異化、特色化發(fā)展路線，要善于運(yùn)用新技術(shù)、新模式，實(shí)現(xiàn)更大突破。

從信托業(yè)務(wù)看，2021年，信托業(yè)務(wù)仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵階段，業(yè)務(wù)規(guī)模將會(huì)繼續(xù)收縮，并可能被公募基金和保險(xiǎn)超越，退出資管領(lǐng)域前三位。雖然可以通過(guò)非標(biāo)證券化等形式回應(yīng)部分監(jiān)管的要求，但是這并不是長(zhǎng)久之計(jì)，可能只解決短期問(wèn)題，而無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。2021年，將是新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和凈值化管理逐步落地的一年，這將徹底改變信托產(chǎn)品管理模式。對(duì)于投資者而言，信托產(chǎn)品更多是黑箱式的管理，而在凈值化管理之下，信托產(chǎn)品的管理更多通過(guò)凈值得到直接反映，而其背后是風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用、定價(jià)等方面的綜合因素，這也為打破剛兌奠定了基礎(chǔ)。對(duì)于解決信托回歸本源的首要問(wèn)題是打破剛兌，回歸到“受人之托，代人理財(cái)”的行業(yè)定位上，此后才可能談及發(fā)展信托特色業(yè)務(wù)上面來(lái)。從信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2021年，傳統(tǒng)融資類信托規(guī)模壓降的情況下，信托公司發(fā)行能力會(huì)受到制約，一方面，在結(jié)構(gòu)牛市等預(yù)期的影響下，信托公司更多會(huì)選擇發(fā)展證券投資產(chǎn)品，布局TOF、固收+、打新、量化投資等產(chǎn)品，提升投研能力，緊抓資本市場(chǎng)的投資機(jī)遇，滿足監(jiān)管導(dǎo)向和投資者需求;另一方面，會(huì)加快發(fā)行投資類信托產(chǎn)品，細(xì)分行業(yè)賽道，促進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)、股債結(jié)合，以應(yīng)對(duì)非標(biāo)融資額度緊張難題。此外，信托公司會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在資產(chǎn)證券化、家族信托、慈善信托、年金等領(lǐng)域?qū)で筇厣l(fā)展，也期待養(yǎng)老信托、綠色信托、REITs、遺囑信托等領(lǐng)域的新突破，擴(kuò)大信托制度應(yīng)用領(lǐng)域。從發(fā)行預(yù)期收益率來(lái)看，信托市場(chǎng)仍會(huì)處于供給弱于需求的居民，有利于預(yù)期收益率的下行，不過(guò)考慮到市場(chǎng)利率已經(jīng)較為穩(wěn)定，其他理財(cái)產(chǎn)品收益率會(huì)回升，可能影響到信托產(chǎn)品定價(jià)，因此2021年信托產(chǎn)品預(yù)期收益率可能呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，2020年信托業(yè)務(wù)依然保持了較快增速，這主要是得益于上半年發(fā)行量的上揚(yáng)，下半年融資類信托業(yè)務(wù)壓降才形成實(shí)質(zhì)影響。2021年，融資類信托的壓降繼續(xù)對(duì)信托業(yè)務(wù)收入形成負(fù)面壓力，但是考慮到存量業(yè)務(wù)的支撐，信托業(yè)務(wù)增速可能小幅下降。固有業(yè)務(wù)會(huì)受益于股東的持續(xù)增資，但是也面臨資本市場(chǎng)調(diào)整?？傮w來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的增速能夠維持在相對(duì)平穩(wěn)的增速，利潤(rùn)增速更多取決于風(fēng)險(xiǎn)撥備，考慮到2020年存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置的壓力，部分信托公司進(jìn)一步增加了撥備，尤其是多家信托公司受到托管，計(jì)提撥備量會(huì)更高，整體拖累了利潤(rùn)增長(zhǎng)，也導(dǎo)致了收入和利潤(rùn)增速的背離。2021年，需要看到存量風(fēng)險(xiǎn)處置的壓力仍在，新增風(fēng)險(xiǎn)可能在房地產(chǎn)、工商企業(yè)領(lǐng)域有進(jìn)一步體現(xiàn)，信托公司撥備計(jì)提壓力仍不少，導(dǎo)致信托公司整體利潤(rùn)增速仍可能維持低位。